混业监管对估值的影响
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1986年底美联储允许商业银行可以有不超过5%的收入来源于投资银行业务。1989年1月,美联储批准了JP摩根银行、大通曼哈顿银行、银行信托公司和花旗银行关于扩张其业务至市政债券、商业票据之外的债券和股票业务的申请。1996年12月,美联储允许银行控股公司设立证券业关联公司,同时将证券业务收入占比上限提高至25%。1999年,美国国会通过了《金融服务现代化法》,正式确立了金融混业经营体制,结束了长达66年的分业经营历史。我们通过比较每个制度节点银行业指数与摩根士丹利股价(由于行业数据缺失,以个股股价作为参照)表现,分析制度变迁对市场估值的影响。
长期来看,96年银行业指数与MS总体上均上涨,99年则有较大的波动。从短期来看,1996年12月,银行业指数经历上涨-下跌-上涨-下跌的小幅波动,MS则较为平稳。1999年,银行业指数上半年较平稳,在下半年出现下跌态势。MS下半年则表现为上涨趋势。
向美国银行业开放相关证券业务在指数表现上并没有出现银行涨、投行跌的趋势。相反,投资银行基于混业经营的压力,会加大金融创新的力度,加快拓展业务的多元化布局。
1990年-2015年银行业指数(bank)与摩根士丹利(ms)股价表现
1996年银行业指数(bank)与摩根士丹利(ms)股价表现
1999年银行业指数(bank)与摩根士丹利(ms)股价表现
1999年11月银行业指数(bank)与摩根士丹利(ms)股价表现
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