券商政策面：利好政策有望支撑行业估值

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-25 15:52:25】【打印】【关闭】

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从间接融资走向直接融资是未来金融改革的主要方向，回顾18大以来一系列金融改革政策均是围绕这一主线推出的。对于券商行业而言，自上而下的政策改革主要包括监管松绑、市场建设和交易制度的改革三大方面，这也成为券商行业业绩成长的重要动因。

十八大以来利好券商的主要金改政策

展望15年，利好政策仍将围绕上述三个大的方向推进，预计监管层在15年推出的具体政策主要包括注册制的推出、净资本监管约束的放松和新的交易制度及交易品种的完善，这些政策的推出都将形成券商估值端的支撑因素。

1、注册制的推出增加投行业务收入

由于我国对企业上市有较严格的持续盈利要求，使得具有最具有创新能力的企业如腾讯、阿里巴巴等国内知名企业无法在国内挂牌上市。

证监会推动以简政放权、放开前端管控、加强事中事后监管为主要内容的监管转型，预计15年将进一步推进这项工作。姚刚副主席在12月3日的“加快发展多层次资本市场主题座谈会”上表示目前证监会已经将股票发行注册制改革的方案上报，15年将公开征求意见。注册制的推出将使得更多的企业具有上市的可能，也为券商的投行业务贡献更多的收入。参照海外经验，预计未来实行注册制之后，主板上市公司的数量将会迅速增长，也会给券商行业带来显著的投行业务收入贡献。

2、券商资本约束放松打开杠杆率天花板

目前证券公司的收入结构正逐步从通道类业务向资本中介型业务转移，以往轻资产的盈利模式正向重资产转移。而且，证监会对于证券公司的监管重心也从以往的行为模式监管向净资本和流动性监管转移。净资本规模成为衡量券商行业长期竞争力的重要指标。

随着融资融券、股权质押业务规模以及其他创新业务的快速增长，券商行业整体的杠杆率提升速度非常迅速，目前行业杠杆率达到3倍，但与海外投行相比杠杆率仍有较大差距。

我国证券公司的盈利模式正向海外投行业的盈利模式发展，但杠杆率上限的监管制约了证券公司创新业务的发展。证监会也在推进净资本约束的放松，使得券商行业能够更顺畅的提升杠杆。按照我国目前的监管规则杠杆率的上限为5.2倍，预计新的净资本监管规定将大幅提升券商杠杆率的上限，达到10倍左右。

我国证券公司与海外证券公司杠杆率对比