造纸:分化较大,几家欢喜几家愁
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1、龙头分化,太阳纸业稳健,中顺洁柔增速高
太阳纸业业绩稳健增长,中顺洁柔Q1业绩高增长。太阳纸业主业保持稳健,新业开拓有力支持营业收入,节能挖潜、资产结构优化等支持业绩高增长,2015年收入和利润同比分别增长3.51%和42.20%,2016年Q1继续稳健增长14.78%和24.49%;中顺洁柔2016年Q1业绩同比高增长,中顺洁柔作为A股唯一一家主营生活用纸的上市企业,在新销售团队上任后公司推出股权激励计划,渠道建设和营销方面快速提升,营业收入在2015及16Q1同比分别增17.34%和41.48%,而受产品结构调整和成本节约等因素影响,净利润增速超收入,2015、2016年Q1归母净利润分别增30.66%和104.83%。
岳阳林纸、冠豪高新2015年业绩下滑,研究报告2016年Q1业绩筑底反弹。岳阳林纸受上游桨板业务亏损加大拖累,2015年较上年度亏损幅度拉大719.62%,随着亏损子公司骏泰、湘纸通过资产置换和关停迁转等途径处置剥离,在上年同期底基数背景下,2016年Q1业绩已实现扭亏为盈,净利润同比大增104.89%;冠豪高新受特种纸行业竞争加剧和“营改增”落地进度低于预期以及自然灾害等不利因素拖累,2015年归母净利润大幅下降70.81%,而后,随着公司新增生产线投产,产能释放,销售增长等因素驱动,2016年Q1业绩转好,收入和利润同比分别增54.22%和3.84%。
此外,装饰特种纸龙头齐峰新材的业绩则是进一步恶化,在2015年净利润下降1.01%的情况下,2016年Q1净利润降幅扩大到70.15%。
2、造纸企业毛利整体有所提高
在盈利能力方面,造纸企业毛利率整体上均有所提高。2015年,除了冠豪高新和齐峰新材以外,其他造纸企业毛利率均同比提高,2016Q1,毛利率同比提高的企业有帝龙新材、岳阳林纸、中顺洁柔,其毛利率分别为23.95%、18.71%、32.66%,同比分别提高2.25pct、5.47pct、3.36pct。
而齐峰新材毛利率则下滑严重,2016Q1同比下降10.53pct至14.31%,主要在于钛白粉的涨价和产品售价的下跌。
3、运营效率整体降低,现金流表现差异
营运能力上,市场分析2015年造纸企业存货周转率除岳阳林纸、太阳纸业同比微降外,其他企业均同比上升;但是应收账款周转率除中顺洁柔和安妮股份相对2014年有所提升外,所有企业均同比下降;从经营性现金流/净利润指标来看,表现则出现分化,其中由于净利润提升影响,岳阳林纸经营性现金流/净利润指标大幅减少,其他现金流效率下降的企业还有齐峰新材和太阳纸业,而安妮股份和冠豪高新该指标则出现明显提高。
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