乳业:原料触底反弹+行业集中度伊利明显提升
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全球原奶价格8月见底反弹,国内原奶价格9月起环比改善:恒天然9月宣布将在未来12个月进一步削减乳制品供应,削减数量为2.2万吨,其中未来3个月占1.52万吨。受此影响,国际原奶价格触底反弹,9-10月环比增速达10%。国内主产区生鲜乳价格亦在9月起环比成改善之势,目前稳定在3.5元/公斤。
国内生鲜乳价格(元/千克)
恒天然全脂、脱脂奶粉中标价(美元/吨)
液态奶终端均价9月呈企稳之势,乳企销售费用达到高点,预计明年初业绩见底回升。除春节旺季液态奶价格有所反弹外,15年全年延续14年降价态势,8月触底后9月呈企稳之势。由于打折促销力度全年不减,伊利、蒙牛等龙头企业销售费用率达近3年高点,预计Q4仍将维持高位但环比增幅不大。随着液态奶零售价企稳以及春节旺季的到来,明年初乳企业绩或见底回升。
液态奶商超渠道均价走势(万元/吨)
乳制品企业销售费用率
奶粉行业新政刚性去产能,迎来行业大洗牌。近年来婴童渠道崛起带来大量杂牌进入,以及2013年后海淘、代购的兴起,奶粉行业处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段,行业供给过剩,盈利能力大幅下降。1)12月底国家将推出“最严奶粉新政”,预示着行业刚性去产能的开始。行业目前市场容量600亿左右,未来三年将达到1000亿规模。考虑到库存水平,预计未来一年左右行业去产能率将达到50%左右,为行业发展腾出几十亿空间。国内目前约有2000个配方(配方和包装以及品牌需要一一对应和备案),100多个工厂,新政要求每个工厂最多5个配方,国内奶粉目前占比40%左右,行业至少可以去产能20%。2)进口海淘和电商冲击逐步减少。海外奶农享受政府补贴,目前代购大量冲击海外超市,国外政府不会放任中国人享受当地政府补贴,海淘的价差逐步缩窄,随着海关审查的严格,逃税情况减少,进口冲击逐步放缓。
乳业回暖+行业集中度提升,首选伊利股份。伊利股份是市场化最高的乳制品平台型企业,旗下奶粉、液态奶、冷饮、儿童奶等主要业务市占率第一,并且仍有逐步提升趋势。同时公司管理能力优秀,毛利率和净利率不断攀升,最受益乳业回暖。
伊利常温奶、低温奶、奶粉市占率(%)
伊利毛利率和净利率不断提升
国内生鲜乳价格(元/千克)
恒天然全脂、脱脂奶粉中标价(美元/吨)
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液态奶商超渠道均价走势(万元/吨)
乳制品企业销售费用率
奶粉行业新政刚性去产能,迎来行业大洗牌。近年来婴童渠道崛起带来大量杂牌进入,以及2013年后海淘、代购的兴起,奶粉行业处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段,行业供给过剩,盈利能力大幅下降。1)12月底国家将推出“最严奶粉新政”,预示着行业刚性去产能的开始。行业目前市场容量600亿左右,未来三年将达到1000亿规模。考虑到库存水平,预计未来一年左右行业去产能率将达到50%左右,为行业发展腾出几十亿空间。国内目前约有2000个配方(配方和包装以及品牌需要一一对应和备案),100多个工厂,新政要求每个工厂最多5个配方,国内奶粉目前占比40%左右,行业至少可以去产能20%。2)进口海淘和电商冲击逐步减少。海外奶农享受政府补贴,目前代购大量冲击海外超市,国外政府不会放任中国人享受当地政府补贴,海淘的价差逐步缩窄,随着海关审查的严格,逃税情况减少,进口冲击逐步放缓。
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伊利常温奶、低温奶、奶粉市占率(%)
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